近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机(jī)构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司(sī)已获外资(zī)显(xiǎn)著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从而(ér)获得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业(yè)、中(zhōng)国(guó)石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎ浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗n)海控、五粮液(yè)。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸金前十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人(rén)民(mín)币(bì)不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额前(qián)十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财(cái)报(bào)公(gōng)布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股(gǔ)东(dōng)行业(yè)。例如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增(zēng)持多家国企央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如(rú)科(kē)威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基(jī)金(jīn)截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金(jīn)，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了他们(men)对于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报告(gào)认(rèn)为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事(shì)关重大(dà)。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不(bù)是(shì)大(dà)家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)已(yǐ)经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背后的原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关方面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治(zhì)理(lǐ)等(děng)以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基(jī)于(yú)公司的股东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司(sī)在过去难(nán)以进入部分外(wài)资的选股池(chí)子。例(lì)如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企公司的(de)资本(běn)效率还(hái)有很(hěn)大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的(de)外资投资(zī)者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的(de)低估(gū)值为(wèi)投资者(zhě)提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续提供(gōng)良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除(chú)了房地产行业，目前来(lái)看(kàn)大(dà)部分(fēn)国企的(de)市(shì)净率低于私(sī)营企业(yè)。浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球(qiú)投(tóu)资者(zhě)关(guān)注的问题(tí)。此外，投资(zī)者关注的其(qí)它问题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在(zài)服务国家(jiā)战略的同(tóng)时增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东回报”是(shì)被(bèi)资本(běn)市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可(kě)持(chí)续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一(yī)部分公司(sī)估值(zhí)仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已经从极低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这(zhè)不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次(cì)，如果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财(cái)务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数(shù)境外的观点是看(kàn)好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态(tài)改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除(chú)有些公司(sī)会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部(bù)分公(gōng)司(sī)的股价有了(le)非常显著的回升，还有类(lèi)似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已(yǐ)经被(bèi)市场(chǎng)价(jià)格(gé)反映出来(lái)，因为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的确定性或信心(xīn)。一(yī)些积(jī)极的(de)变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过观(guān)察中国(guó)市场(chǎng)我(wǒ)们学(xué)到了(le)什么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎(yíng)来了积极(jí)的(de)信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力(lì)已经改(gǎi)善的(de)企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的(de)行业整体(tǐ)收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负债表和(hé)低债务(wù)水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外(wài)国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业(yè)股(gǔ)价的额外推动力。

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